周一市場各大指數(shù)再度出現(xiàn)恐慌性暴跌。短期來看，市場對經(jīng)濟(jì)基本面、人民幣貶值、外圍市場動蕩、美聯(lián)儲加息仍存疑慮，悲觀情緒蔓延，需要等待市場信心恢復(fù)以及估值體系重建。單從資金面來看，熱錢大幅外流、監(jiān)管層持續(xù)降杠桿、券商救市彈藥有限、公募基金大幅減倉，這些都成為近日A股暴跌的重要原因。那么，市場流動性短期內(nèi)能否改善？這或許是決定后市能否反彈或反彈能有多高的重要基礎(chǔ)。

　　熱錢外流

　　人民幣“閃貶”熱錢外流打擊市場信心

　　本周一，A股創(chuàng)8年來最大單日跌幅，6月的股災(zāi)重現(xiàn)。

　　下跌的表象是相似的，但兩個月以來，A股的宏觀環(huán)境、資金面等各方面都出現(xiàn)了顯著變化。面對復(fù)雜的局面，再加上投資者經(jīng)歷了股災(zāi)后心有余悸，即使千股跌停，恐怕也沒有多少人敢于抄底。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，周一大盤創(chuàng)下3191點(diǎn)新低的同時(shí)，成交量也出現(xiàn)萎縮。滬市全天僅成交3588億元，較上周五減少近1000億元，那么錢都去哪了？

　　7月末外匯占款大降

　　6月的A股市場，遭遇的是去杠桿資金帶來的流動性突然枯竭。而現(xiàn)在的A股面臨的因素更加錯綜復(fù)雜，人民幣貶值、“國家隊(duì)”入場、降準(zhǔn)預(yù)期等諸多復(fù)雜因素都攪動著市場的神經(jīng)。其中人民幣貶值被認(rèn)為是影響市場資金面的最主要因素。

　　8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制后，11日、12日人民幣兌美元匯率中間價(jià)分別比上一日出現(xiàn)了接近2%和接近1.6%的貶值。人民幣連續(xù)兩天貶值千點(diǎn)，貶值幅度創(chuàng)上世紀(jì)90年代以來的最大。隨后，人民幣匯率出現(xiàn)溫和上漲，根據(jù)央行官網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月21日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.3864元；與8月10日的1美元兌人民幣6.1162元相比，貶值4.4%。

　　而在此之前，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)短期內(nèi)資本項(xiàng)目快速流出的情況。5月前后，受A股大漲和美元暫穩(wěn)影響，結(jié)售匯和外匯占款的情況都出現(xiàn)了小幅改善。但7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元，創(chuàng)歷史最大單月紀(jì)錄，至26.4萬億元；金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元至28.9萬億元。截至7月末，央行口徑的外匯占款增量已連續(xù)6個月負(fù)增長。7月份市場減少了7640億元的流動性。

　　人民幣貶值仍未到位？

　　盡管人民幣在經(jīng)歷了短期大幅貶值后趨向穩(wěn)定，市場人士仍然預(yù)期熱錢將繼續(xù)流出，這成為打擊投資者信心的因素之一。

　　國泰君安首席分析師任澤平周一指出，一年來，相對其他主要貨幣，人民幣兌美元貶值幅度明顯偏小，與經(jīng)濟(jì)放緩和出口下行情況不符，后期資本外流壓力仍大。任澤平認(rèn)為，人民幣沒有貶值到位，“短期均衡應(yīng)在6.8~7，還在半山腰，給市場想象空間較大。”《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，周一A股收盤后，離岸人民幣再次出現(xiàn)大幅貶值。截至周一17時(shí)37分，離岸人民幣報(bào)于6.4992，較前一交易日跳升0.70%。

　　不過任澤平也指出，人民幣匯率閃貶后將守在6.4~6.5一線，“央行短期不會給出明顯的放松或引發(fā)貶值的信號。上周央行凈投放資金達(dá)2600億元，釋放流動性進(jìn)行對沖力度明顯加大。預(yù)計(jì)央行會繼續(xù)積極實(shí)行對沖政策，以維持流動性適度寬松。”

　　杠桿降溫

　　證監(jiān)會檢查基金專戶股票配資 兩融余額銳減四成

　　又是一天不愿回首的痛苦記憶，2000多只個股跌停，市場毫無招架之力，幾乎看不到抄底資金，流動性危機(jī)再現(xiàn)。

　　究其原因，仍然離不開持續(xù)降杠桿的威力，去杠桿趨勢不可逆轉(zhuǎn)，使得場內(nèi)資金供需失衡，市場繼續(xù)處于調(diào)整之中。

　　杠桿資金遭遇嚴(yán)打

　　本輪階段性牛市自2000點(diǎn)至5100點(diǎn)，顯現(xiàn)出非常典型的資金驅(qū)動型特征。有統(tǒng)計(jì)資料顯示，這輪牛市吸納了約18萬億元資金，其中杠桿資金約7萬億元，包括融資融券約2.2萬億元、場外配資約2萬億元、相關(guān)擔(dān)保資金約3萬億元，杠桿資金占比約40%，其中配資占比23%左右，加上跟風(fēng)資金，對市場投機(jī)起到了推波助瀾的作用。

　　而監(jiān)管層打出“嚴(yán)管配資+降杠桿”的組合拳后，觸發(fā)整個市場陷入斷崖式下跌。如今，降杠桿已經(jīng)持續(xù)一個多月，監(jiān)管層繼續(xù)嚴(yán)打配資，滬深兩市成交額急劇萎縮，資金面供給嚴(yán)重不足，市場難再回歸此前的火爆行情。

　　8月18日，恒生電子和同花順雙雙發(fā)布公告稱，正在被證監(jiān)會立案調(diào)查，這被市場視為監(jiān)管層繼續(xù)嚴(yán)打配資的重要表現(xiàn)。與此同時(shí)，據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，證監(jiān)會近期也將嚴(yán)管場外股票配資的監(jiān)管行動延伸到了基金公司，上周已有監(jiān)管部門人員進(jìn)駐部分基金公司和基金子公司，檢查范圍包括專戶股票配資、量化對沖、IT系統(tǒng)、操作流程等。

　　融資余額持續(xù)減少

　　無疑，降杠桿成了市場的“抽水機(jī)”。目前，兩市成交量大幅萎縮，昨日（8月24日），滬市成交額僅為3588億元，較頂峰時(shí)期過萬億的成交額大幅縮水；而創(chuàng)業(yè)板昨日成交額僅為530億元，與此輪牛市中超過2000億元的成交額也有天壤之別。要知道，此輪牛市中，創(chuàng)業(yè)板扮演著“急先鋒”的角色，大部分的配資集中在創(chuàng)業(yè)板。

　　經(jīng)過前期的巨幅調(diào)整，場外配資已經(jīng)大面積爆倉，部分高杠桿的傘型信托計(jì)劃也已被平倉，如今創(chuàng)業(yè)板成交額萎縮至500億元上下，并且在大面積跌停中難現(xiàn)買入資金，可見在此前清理配資的過程中，大部分配資資金都已退場。

　　同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，融資余額繼續(xù)銳減，整個市場資金供給大幅縮水。從融資融券情況來看，上周兩融余額1.33萬億元，環(huán)比繼續(xù)下降3.71%。融券余額達(dá)到32.76億元，較前期增長4.53%。此前，據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至6月18日，兩市融資余額一度達(dá)到2.26萬億元，創(chuàng)歷史新高。也就是說，兩融余額兩個月時(shí)間下降超四成。

　　熱點(diǎn)散亂

　　證金概念遭爆炒后 市場熱點(diǎn)散亂難以持續(xù)

　　6月股災(zāi)以后，證金公司成為國家隊(duì)救市的急先鋒。近段時(shí)間，證金概念股不斷激發(fā)著市場的脈沖，成為新的人氣指標(biāo)。

　　與以往投資者認(rèn)為國家隊(duì)救市走傳統(tǒng)藍(lán)籌股路徑不同，本輪證金公司救市并未只靠拉兩桶油、保險(xiǎn)銀行等權(quán)重股，而是大撒胡椒面。

　　7月6日，交易所盤后公布的公開信息顯示，當(dāng)天證金公司出現(xiàn)在30只個股席位上，合計(jì)買入58億元。自此，證金公司救市的大幕正式拉開。7月中旬，證金公司又陸續(xù)買入華蘭生物、三聚環(huán)保、四維圖新等個股。甚至對于深陷HOMS系統(tǒng)風(fēng)波的恒生電子也不吝巨資投入。

　　一時(shí)間，這些證金概念股引起了市場爆炒。其中最為典型的就是梅雁吉祥。自8月4日梅雁吉祥宣布證金公司為第一大股東之后，其股價(jià)迎來“神轉(zhuǎn)折”。8月4日~19日，梅雁吉祥共拉出10個漲停板。其中8月18日、19日換手率接近100%，市場投機(jī)氛圍之濃可見一斑。

　　但證金公司這種持股路徑也導(dǎo)致了一個混亂的局面，那就是熱點(diǎn)往往短暫而不可持續(xù)。上周四開始，梅雁吉祥露出疲態(tài)，獲利資金大舉撤退。上周四、上周五和本周一3個交易日，梅雁吉祥連續(xù)三個跌停。

　　很多人都不明白證金公司買入梅雁吉祥的邏輯。從基本面來看，它是一家虧損公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散程度為A股之最。

　　此外，在證金公司買入的個股中，還包括被立案調(diào)查的恒生電子。

　　某私募人士指出，證金公司護(hù)盤行為中，買入了一些如梅雁吉祥之類的個股，導(dǎo)致市場投機(jī)資金完全集中在了一些題材股的短炒上，導(dǎo)致市場的導(dǎo)向出了問題。即使證金公司錢再多，每只股票買入一點(diǎn)點(diǎn)，都是撒胡椒面，有限的資金被分散后，市場并未回歸價(jià)值投資，整體市場仍處于高估狀態(tài)，導(dǎo)致沒人敢抄底。

　　深交所數(shù)據(jù)顯示，8月24日創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率仍高達(dá)80.67倍，中小板也有52.28倍。

　　機(jī)構(gòu)動向

　　券商自營盤或深套基金倉位持續(xù)下降

　　盡管在7月初“救市總動員”時(shí)，21家券商大佬集體發(fā)聲稱，4500點(diǎn)以下自營盤不減持，并擇機(jī)增持。如今上證指數(shù)不僅沒有回到4500點(diǎn)以上，更是飛流直下來到3200點(diǎn)附近。而此前宣告4500點(diǎn)以下不減持的券商或已經(jīng)套在山頂，無力來承擔(dān)救市的使命。

　　券商救市有心無力

　　7月初，在多部委聯(lián)合重拳救市時(shí)，21家券商大佬齊聚證監(jiān)會集中商討救市方案，隨后發(fā)布聯(lián)合公告。公告表示，21家證券公司以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF。上證綜指在4500點(diǎn)以下，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，證券公司自營股票盤不減持，并擇機(jī)增持。

　　大智慧曾報(bào)道稱，監(jiān)管層對券商的“最新口風(fēng)”是“倡議各證券機(jī)構(gòu)主動承擔(dān)責(zé)任，采取保持每天股票自營凈買入措施”。

　　與此同時(shí)，從此前龍虎榜數(shù)據(jù)也可看出券商營業(yè)部積極買入的動作。有媒體報(bào)道稱，中信證券自營營業(yè)部動作比較大，買入股票相對高調(diào)，有些券商自營部相對低調(diào)，凈買入股票做得比較隱蔽，不愿意被市場追蹤到。

　　不過，無論是高調(diào)還是低調(diào)，眼前的現(xiàn)實(shí)是，券商自營承諾4500以下不減持后，上證指數(shù)就從未回到4500點(diǎn)以上，并且經(jīng)過短暫的盤整后，市場于昨日繼續(xù)出現(xiàn)恐慌性暴跌，逾2000股跌停。而承諾不減持的券商自營盤扛到現(xiàn)在，大多可能已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，被套在了山頂上。即使此前券商自營按照監(jiān)管層號召凈買入股份，一旦自營額度接近風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上限，他們即使有心救市也無錢買入了。

　　公募繼續(xù)降倉位

　　盡管券商在此輪救市中擔(dān)任著重要角色，成為穩(wěn)定市場的主力部隊(duì)。但值得警惕的是，近期大部分券商研報(bào)還是透露出對市場極度謹(jǐn)慎甚至看空的基調(diào)，這些觀點(diǎn)某種程度上也影響著市場的心理預(yù)期。

　　興業(yè)證券張憶東發(fā)布題為“保存實(shí)力，愛在深秋”的研報(bào)提出，“我并不認(rèn)為2008年危機(jī)會在今年重演，但是，對于移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代悲觀情緒短期的自我強(qiáng)化和羊群踩踏效應(yīng)卻保持敬畏”。

　　招商證券發(fā)布題為“投機(jī)情緒難以支撐有效反彈”的研報(bào)稱，“當(dāng)前市場仍然缺乏一個能夠支撐大規(guī)模行情的理由，因此近期的行情以弱市主題輪動為主流，尚無法形成主線，大部分看多的投資者都是抱著博弈一把的投機(jī)心態(tài)，市場缺乏新增資金持續(xù)流入的契機(jī)。”

　　齊魯證券也發(fā)布周策略《多看少動，控制倉位》表示，“我們短期更加傾向于多看少動，觀望為主。”

　　山西證券發(fā)布研報(bào)《控倉慎行，等待機(jī)會》提到，政策面上，監(jiān)管層救市力度在降低，無論是從上周證監(jiān)會關(guān)于證金入市資金何去何從的表態(tài)、還是從近幾次股指試探前期底部后被拉起的幅度上都有所體現(xiàn)，相應(yīng)地，游資搏政策的積極性也會下降。

　　與此同時(shí)，公募基金倉位繼續(xù)下降。眾祿基金研究中心倉位測算的結(jié)果顯示，上周樣本內(nèi)開放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指數(shù)型基金）平均倉位較此前一周的84.60%下降0.63個百分點(diǎn)至83.97%，其中股票型基金平均倉位為89.65%，較此前一周下降0.78個百分點(diǎn)；混合型基金平均倉位為73.75%，較此前一周下降0.39個百分點(diǎn)。